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跟踪评级报告跟踪评级原因、本次债券）信用评级的跟踪评按照新洋丰农业科技股份有限公司公开发行可转换公司债券（简称“洋丰转债” 、该公司、公司）提供的经审计的 2024 级安排，本评级机构根据新洋丰农业科技股份有限公司（简称“新洋丰” 年财务报表、未经审计的 2025 年第一季度财务报表及相关经营数据，对新洋丰的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。，于当年 3 月 25 日公开发行了金额为该公司于 2021 年 1 月 12 日获得中国证监会核准（证监许可202120 号）四年 1.50%、第五年 1.80%、第六年 2.00%。本次债券的转换标的为公司 A 股股票（000902.SZ），转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止（2021 年 10 月 08 日至 2027 年 3 月 24 日），初始转股价格为 20.13 元/股1；2025 年 5 月 13 日，因向股东分配利润，公司根据相关规定将转股价格调整为 17.09 元 /股。除洋丰转债以外，该公司无存续债券。截至 2025 年 3 月末，可转债累计转股金额 6.71 万元，尚未转股金额票价格走势持续低迷或因本次债券持有人的投资偏好等原因导致剩余债券到期未能实现转股，公司须对未转股部分偿还本息，或将增加公司的债务负担。本次可转债募集资金净额 9.91 亿元全部用于该公司年产 30 万吨合成氨技改项目。项目已于 2022 年 9 月建成投产，实现了湖北三个磷肥生产基地的合成氨自供。截至 2024 年底，合成氨技改项目累计实现营业收入 23.70 亿元，累计实现利润 1.56 亿元，其中 2024 年因新增产能释放，液氨短期供应激增，产品价格下跌，利润未达预期。发行人信用质量跟踪分析本评级报告分析所依据的数据来自于该公司提供的 2022-2024 年及 2025 年第一季度财务数据及相关经营数据。信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2022-2024 年财务报表进行了审计，均出具了标准无保留意见的审计报告。近三年该公司合并范围有所变动，但对数据可比性无重大影响，具体如下：2022 年公司同一控制下合并 1 家子公司，新设立 4 家子公司，处置 1 家孙公司；2023 年公司处置 3 家子公司，新投资设立 2 家子公司；2024 年公司新设立 4 家子公司，注销 1 家子公司；2025 年第一季度合并范围内新增 1 家子公司。截至 2025 年 3 月末，公司合并范围内子公司合计 38 家。该公司目前产品覆盖磷肥、常规复合肥、新型复合肥三大板块多个系列，且拥有上游磷矿资源和部分原材料自给能力，产业链较完善。跟踪期公司营业收入同比增长，主要系单质肥价格波动趋缓，下游需求恢复，磷复肥销量有所上升。随着公司新型复合肥销售占比提升，化肥业务毛利率有所提升，总体保持较好的盈利能力。公司向磷化工产业布局，目前有 5 万吨/年磷酸铁生产线投产，但近年来受锂电行业供应过剩、价格竞争激烈影响，业易日中至少有 15 个交易日的收盘价低于当期转股价格的 85%，公司将转股价格调整为 17.76 元/股；2022 年 5 月 6 日，因向股东分配利润，公司根据相关规定将转股价格调整为 17.57 元/股；2023 年 5 月 12 日，因向股东分配利润，公司根据相关规定将转股价格调整为 17.38 元/ 股；2023 年 11 月，因回购股份注销，公司根据相关规定将转股价格调整为 17.69 元/股；2024 年 5 月 10 日，因向股东分配利润，公司根据相关规定将转股价格调整为 17.39 元/股。务亏损。未来公司计划继续扩充磷酸铁锂等磷化工及精细化工产能，拟投资规模较大，存在较大的产能释放压力和投资收益不达预期风险。（1）外部环境宏观因素格局的重构为通胀治理带来挑战。欧元区的财政扩张和货币政策宽松有利于复苏态势延续，美联储的降息行动趋于谨慎。作为全球的制造中心和国际贸易大国，我国面临的外部环境急剧变化，外部环境成为短期内经济发展的主要风险来源。但暂未实现全面回升，制造业投资保持较快增长，基建投资提速，而房地产投资继续收缩，出口则保持韧性。转型升级过程中，我国经济增长面临一定压力，需求相对供给不足仍是重要矛盾，在超常规逆周期调节和全面扩内需的支持下，2025 年有望维持经济增速稳定，长期向好趋势不变。详见：《国内经济迎来良好开局政策加力应对外部冲击——2025 年一季度宏观经济分析及展望》。行业因素化肥行业是关系农业生产发展和农民切身利益的基础性行业。近三年在我国粮食播种面积增长及出口带动下，氮磷钾化肥产量呈小幅增长，2023 年和 2024 年农用氮磷钾化肥（折纯）产量分别为 5,713.57 万吨和 6,006.1 万吨，同比分别增长 5.0%和 8.5%。但随着我国各地深入推进实施化肥使用量零增长行动，需求端呈现减量趋势，根据国家统计局发布的数据显示，2023 年我国农用化肥施用折纯量为 5,021.7 万吨，同比减少 1.13%，供需矛盾加剧。要受上游原材料价格走低影响，2023 年上半年化肥价格延续了下滑的态势，下半年价格有所提振，2024 年化肥价格持续波动。目前行业业绩分化明显，未来行业市场份额将向有技术与产品研发实力的龙头企业集中。政策方面，十四五期间我国继续推进农药化肥减量增效行动，大力推进有机肥施用，同时推动农药向高效、绿色、低毒、低残留方向发展，加强化肥储备吞吐，保障春耕等重点时段农业用肥需求，完善农药储备管理制度。在严格的环保政策下，低效产能有望进一步退出，化肥企业集中度有望提升。详见：《化工行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望》。（2）业务运营图表 1. 公司业务收入构成及变化情况（单位：亿元，%）主导产品或服务 2022 年 2023 年 2024 年第一季度第一季度营业收入合计 159.58 151.00 155.63 46.68 33.35 （一）化肥 152.07 142.31 147.39 44.84 31.02 在营业收入中占比 95.29 94.25 94.70 96.06 93.02 其中：磷肥 33.03 30.53 35.56 12.14 5.04 常规复合肥 86.46 75.12 69.13 19.46 18.52 新型复合肥 32.58 36.65 42.69 13.25 7.46 （二）精细化工 2.84 2.52 3.44 0.87 0.66 在营业收入中占比 1.78 1.67 2.21 1.87 2.02 毛利率 14.54 14.89 15.64 18.17 17.97 （一）化肥 13.61 15.02 16.66 18.51 16.20 其中：磷肥 18.36 19.52 19.60 21.66 21.32 常规复合肥 10.01 11.03 12.33 13.62 14.33 新型复合肥 18.38 19.47 21.22 22.80 21.17 （二）精细化工 24.65 -18.73 -18.06 -7.64 -21.20 注：根据新洋丰提供的数据整理、计算。该公司营业收入主要由化肥业务收入构成，2022-2024 年营业收入分别为 159.58 亿元、151.00 亿元和 155.63 亿元，其中化肥业务占营业收入比重在 95%左右。2023 年随着化肥产品价格回落，收入同比小幅下降，2024 年得益于单质肥价格波动趋缓，化肥行业量利修复，公司收入有所增长。精细化工业务目前主要为磷酸铁产品，仍处于起步阶段，收入规模相对较小。此外，公司其他业务还包括贸易、铁粉、编织袋、盐酸等产品销售收入，2024 年其他业务合计实现营业收入 4.81 亿元，较上年下降 22.07%，占营业收入的 3.09%。受主要复合肥量价齐升的影响，2025 年第一季度公司实现营业收入 46.68 亿元，同比增加 39.98%，其中磷肥、常规复合肥和新型复合肥收入分别为 12.14 亿元、19.46 亿元和 13.25 亿元，均较上年同期有所增长。同比回升 1.41 个百分点，但受锂电市场竞争加剧影响，磷酸铁毛利率显著下降，拉低了综合毛利率；2024 年磷酸铁业务持续亏损，但得益于新型复合肥销售占比提升，以及上游单质肥价格波动的趋缓，综合毛利率同比提升 0.75 个百分点。 ① 经营状况化肥近年来，该公司根据“基础肥料靠近资源地，二次加工肥靠近市场终端”的原则进行产业布局，陆续在湖北宜昌、湖北钟祥和四川雷波建立大型基础肥料（磷酸一铵）生产基地，在湖北荆门、湖北钟祥、山东菏泽、河北徐水、广西宾阳、江西九江、吉林扶余、新疆昌吉、甘肃金昌等布局大型复合肥生产基地，从而有效加快供货速度，降低原料采购和物流运输成本。截至 2024 年末公司具备年产 798 万吨复合肥、15 万吨水溶肥和 30 万吨渣酸肥、万吨/年、合成氨 30 万吨/年，形成了较完备的产业链，具备较强的规模优势。目前公司实现了湖北三个磷肥基地的合成氨自供。图表 2. 截至 2025 年 3 月末公司肥业主要经营实体情况（单位：万吨）产品产能情况产能分布新洋丰农业科技股份有限公司、山东洋丰肥业有限公司、河北徐水新洋丰肥业有限公司、荆门市洋丰中磷肥业有限公司、广常规/新型复合肥 798 万吨/年西新洋丰肥业有限公司、江西新洋丰肥业有限公司、吉林新洋丰肥业有限公司新洋丰农业科技股份有限公司、宜昌新洋丰肥业有限公司、磷肥 185 万吨/年四川雷波洋丰肥业有限公司、荆门市洋丰中磷肥业有限公司产品产能情况产能分布渣酸肥 30 万吨/年荆门市洋丰中磷肥业有限公司水溶肥 15 万吨/年荆门市洋丰中磷肥业有限公司注：根据新洋丰提供的数据整理、计算。该公司生产工艺和技术较为成熟，其中硫酸钾复合肥采用低温转化喷浆造粒生产工艺，硫磺制酸采用二转二吸生产工艺；尿基复合肥采用尿素熔融喷浆造粒生产工艺，磷铵采用料浆法生产工艺；合成氨采用水煤浆气化工艺。硫酸钾厂 10 万吨新生产线于 2022 年 2 月投产、甘肃金昌基地两条 20 万吨新型复合肥料生产线于 2022 年 12 月试车；2023 年公司复合肥新增产能以新型肥料为主；2024 年无新增复合肥产能投产。2022-2024 年及 2025 年第一季度公司复合肥产能利用率分别为 53.11%、50.09%、55.49%和 60.21%，有所波动，主要系 2022 年下半年化肥行业步入调整期，产品价格由高位回落，至 2023 年 7 月见底后呈低位震荡走势，产品和原材料价格单边下跌的市场行情使得经销商备货谨慎，行业整体以消化库存为主，2024 年单质肥价格波动趋缓，化肥行业量利齐升，推动复合肥产能利用率回升。此外，2024 年 1 月该公司年产 15 万吨水溶肥和 30 万吨渣酸肥项目投产，2024 年产量分别为 10.34 万吨和 25.55 万吨，产能利用率分别为 68.93%和 85.15%；2025 年第一季度产量分别为 4.19 万吨和 8.23 万吨，因 2025 年第一季度处于销售旺季，产能利用率分别达到 111.85%和 109.74%。图表 3. 公司化肥产品产能、产量变化情况（单位：万吨、%）产品产能产能产能产能产能产量产能产量产能产量产能产量利用率利用率利用率利用率复合肥 739.67 392.86 53.11 798.00 399.68 50.09 798.00 442.78 55.49 199.50 120.12 60.21 磷肥 185.00 166.16 89.82 185.00 155.51 84.06 185.00 197.89 106.97 46.25 53.87 116.48 注：①根据新洋丰提供资料整理、计算。②产能和产能利用率为按新增产能投产时间加权估算；2025 年第一季度产能已年化。③复合肥产能不包含 15 万吨水溶肥和 30 万吨渣酸肥产能。从产销情况看，该公司基本按照市场需求安排生产。2024 年公司磷肥销量 192.20 万吨，同比增加 18.34%，主要系市场需求上升，其中有 79.30 万吨自用；复合肥销量 435.71 万吨，同比增长 8.70%，2024 年复合肥产销率保持在较高水平，其中常规复合肥销量 297.71 万吨，同比增长 3.17%；新型复合肥销量 138.00 万吨，同比增长销率处于较高水平，2024 年销量分别为 10.23 万吨和 25.02 万吨，均为自用。公司产品结构不断优化，近年来逐渐转型生产盈利能力更强、经营壁垒更高的新型复合肥。图表 4. 公司主要化肥产品产销情况（单位：万吨、%、元/吨）产品 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年第一季度销量 383.76 400.83 435.71 124.70 复合肥产销率 97.68 100.29 98.40 103.81 销售均价 3,102.01 2,788.58 2,566.59 2,622.63 销量 165.15 162.41 192.20 56.99 磷肥产销率 99.40 104.50 97.12 105.79 销售均价 3,552.30 2,882.00 3,149.44 3,387.22 销量 - - 10.23 4.21 水溶肥产销率 - - 98.93 100.28 销售均价 - - 5,150.00 5,430.00 销量 - - 25.02 8.47 渣酸肥产销率 - - 97.96 102.90 销售均价 - - 2,810.00 2,800.00 注：①根据新洋丰提供资料整理、计算。②公司磷肥销量包含了自用磷铵销量。③公司水溶肥和渣酸肥为复合肥上游原料，均为自用。产品销售价格方面，该公司产品售价随行就市，磷肥售价波动较大，而复合肥产品由于其产品特殊性议价能力较强，近年来销售均价整体波动相对较小。2023 年，受上游原材料价格回落和下游客户备货积极性下降的影响，磷肥与复合肥平均销售价格较上年下降 18.87%和 10.10%。2024 年，受原材料尿素和钾肥价格影响，复合肥销售均价进一步下滑；2024 年原材料硫磺、磷矿石等价格上涨，带动磷肥价格回升。2025 年第一季度，磷肥和复合肥产销两旺，销售均价均有所增长。销售方面，该公司营销体系由销售部、市场推广部、物资供应部、物流管理部以及按区域划分的 37 个销售团队组成，采取“一级代理直管、深度营销”模式进行统一销售。公司将一级经销商的设置重心下移至县、乡镇一级，加强了对销售网络的控制力；同时，安排各地销售团队对一级代理商、零售商及农户进行引导、培训，并提供农业技术支持，提高客户忠诚度。目前公司已形成了“点面结合、纵横交错、重点突出、辐射全国”的营销体系，拥有一级经销商约 6,000 多家，终端零售商 7 万多家。公司复合肥属于大宗商品，主要依靠铁路、公路和水路运输为主，公司设有专门的汽车运输队，并在荆门设有铁路专用线，可将产品发往全国各地；水路主要是宜昌、四川雷波等港口，可满足两地的原材料和产品的运输需求。从销售区域来看，公司将业务划分为六大区域，其中东华北、北、 23.29%、华南和南方地区销售占比较高， 29.82%和 19.82%。方面，由于磷肥与复合肥销售的季节性较强，公司在旺季（3-10 月）对客户采取适当的赊销策略，根据区域及客户的不同赊销期限为 1-6 月不等；在淡季，公司则执行预收货款策略。此外，考虑到原料储备的季节性，公司在每年第二季度和第三季度资金周转压力较大。该公司生产过程所需原材料包括钾肥、磷矿石、尿素、合成氨、氯化铵、煤炭、硫磺、硫酸等。公司采取“集中采购、统一调配”的采购模式，首先汇总各生产单位采购计划，统一安排采购活动，并根据各生产单位所辐射的供应商和运输半径进行调配，降低采购成本并提升采购效率。由于公司下游客户存在季节性采购的特点，使得复合肥行业销售淡、旺季特征明显。为了降低采购成本，保证复合肥原材料供应，公司会采取淡季低价储备，错季采购的策略。结算方面，公司根据供货商的不同而存在差异，以预付和赊购（3 个月左右）模式结合，支付方式包括信用证、现汇和银行承兑汇票等。在供应商选择方面，该公司与资信好、规模较大、产品质量稳定、供货有保证的供应商建立长期战略合作关系，并建立相应的供应商数据库，从质量、数量、交货期、服务等指标对供应商进行月度、季度、年度量化考评，同时与一些备选供应商建立临时供应关系，以保证相对稳定、持久的原辅材料供应渠道。2024 年公司主要供应商变化不大，前五大供应商采购金额占比为 19.65%。根据不同原材料供需特征，该公司采取不同的采购策略。钾肥方面，公司与青海盐湖工业股份有限公司等大型供应商建立了长期的战略合作伙伴关系，确保钾肥稳定供应。国外的钾肥供应商主要为 BPC 钾肥公司。磷肥方面，公司生产所需的原料主要为磷矿石、硫酸和合成氨。其中磷矿石主要通过外采满足，公司与宜昌市夷陵区磷，约定后者每年组织当地磷矿企业向公司按市场价供应磷矿石，能基矿管理办公室签订了《磷矿矿化合作协议》本满足公司生产需求。磷矿石价格以市场价为基础协议价而定。目前公司正在逐步引入成熟的磷矿石资源，预计未来将形成较强的磷资源自给率。硫酸和合成氨主要通过公司配套生产而实现自给，少量需求通过市场进行购买。氮肥方面，公司氮肥原材料采购主要包括氯化铵和尿素，采购渠道多样且稳定。其中，氯化铵供货商主要包括湖北双环科技股份有限公司，其余部分依据子公司生产情况就近采购，主要合作企业有四川和邦生物科技股份有限公司、天津渤化永利化工股份有限公司、重庆鼎尚物流有限公司等。尿素供应商主要包括菏泽市中联农资有限公司以及中化化肥有限公司等。磷铵是复合肥生产的原料之一。该公司磷肥产品基本可以满足自给，其余销售给国内其他无磷资源、但对磷铵有需求的复合肥生产企业。结算模式均为先款后货，主要客户包括史丹利农业集团股份有限公司和中盐安徽红四方股份有限公司等。图表 5. 公司主要原材料采购情况（单位：万吨、亿元、元/吨）产品 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年第一季度采购量 448.61 492.54 613.80 82.60 磷矿石采购金额 25.67 29.43 41.51 4.80 采购均价 572.23 597.56 676.23 580.90 尿素采购量 80.10 83.68 94.07 26.93 产品 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年第一季度采购金额 22.81 21.38 20.13 4.85 采购均价 2,847.30 2,554.47 2,140.15 1,801.53 采购量 63.34 65.01 72.96 20.09 氯化钾采购金额 24.82 17.66 16.90 4.73 采购均价 3,918.35 2,715.92 2,316.29 2,353.86 采购量 63.05 43.27 82.93 21.96 硫磺采购金额 18.36 4.73 9.60 3.99 采购均价 2,911.68 1,094.04 1,158.06 1,816.18 注：根据新洋丰提供资料整理、计算。能源需求增加影响，价格呈小幅上涨；硫磺受地缘政策和需求变动影响，价格有所波动。2025 年第一季度，氯化钾和硫磺价格有所上涨，尿素价格继续下行，磷矿石受需求放缓影响，价格出现下滑。磷矿资源方面，截至 2024 年末，该公司下属子公司雷波新洋丰矿业投资有限公司（简称“雷波新洋丰” ）磷矿资源储量为 24.31 亿吨，已具备 90 万吨磷矿石开采能力，采矿产权有效期至 2034 年 6 月；2022 年 7 月收购的保）磷矿资源储量为 9,050.30 万吨，平均地质品位为 24.93%。2022 年康竹园沟矿业有限公司（简称“竹园沟矿业” ，生产规模为 180 万吨/年，有效期五年，目前竹园沟矿业选矿等配套项目正在推进中，该矿设计生产能力为 180.00 万吨/年，预计试生产期两年，第一个年度产量 90 万吨，第二个年度产量 120 万吨；减产至结束时间 1 年，即最后一个年度产量按达产期 50%产量山项目开始建设，项目计划建设 6 年，投资 9.04 亿元，建设资金来源于自有资金和银行借款，截至 2025 年 3 月末该项目累计已投入 1.86 亿元，工程进度为 21%，投产时间尚未确定，预计投产后，公司磷矿自给率提升到 30% 以上。精细化工）科技有限公司（简称“洋丰楚元”，重点布局磷酸铁、工业级磷酸一铵、精制磷酸、无水氟化氢、白炭黑等项目，拓宽磷化工产业链。目前精细化工业务仅有磷酸铁产品的销售，仍处于起步阶段，磷酸铁处于磷化工产业链的中游，是新能源正极材料磷酸铁锂的重要前驱体。公司首期 5 万吨/年磷酸铁生产线2于 2022 年 7 月建成投产，当年实现产量 2.02 万吨、销量 1.7 万吨，收入为 2.84 亿元，毛利率为 24.65%；2023 年实现产量 2.20 万吨、销量 2.30 万吨，收入为 2.52 亿元，毛利率为-18.73%；2024 年实现产量 3.77 万吨、销量 3.78 万吨，收入为 3.44 亿元，毛利率为-18.06%，近年来行业内磷酸铁产能大幅扩张，而需求远低于预期，供应过剩导致市场低价竞争，成本倒挂，导致公司磷酸铁业务亏损。在建项目图表 6. 截至 2025 年 3 月末公司主要在建项目情况（单位：亿元）计划总截至 2025 年 3 月工程进度项目名称资金来源投资额末已投资（%）中磷精制磷酸项目 5.00 3.07 61 自筹资金氟化氢项目 3.69 2.22 60 自筹资金、项目贷款合计 25.02 12.62 - - 注：①根据新洋丰所提供数据整理、计算。②计划总投资额为年报公告口径，后期计划投资额或根据实际状况调整。锂源新能源科技有限公司共同投资设立合资公司负责具体实施；二期 15 万吨磷酸铁由洋丰楚元与格林美（湖北）新能源材料有限公司共同出资设立合资公司，由合资公司负责具体实施。截至 2025 年 3 月末，该公司主要在建项目包括 180 万吨矿山项目、15 万吨磷酸铁项目一期、中磷精制磷酸项目、氟化氢项目、30 万吨/年经济作物专用肥项目等项目，总投资约 25.02 亿元，累计已投入 12.62 亿元。公司拟投资建设年产 20 万吨磷酸铁及上游配套项目，截至 2025 年 3 月末已投资 3.07 亿元。2022 年 1 月 10 日，该公司全资子公司洋丰楚元与格林美股份有限公司下）计划共同出资设立的合资公司，负责公司属公司格林美（湖北）新能源材料有限公司（简称“格林美新能源” 二期 15 万吨/年磷酸铁项目。合资公司注册资本为 33,000 万元，其中洋丰楚元以货币认缴出资 21,450 万元，占注册资本的 65%。项目建设资金来源于双方认缴注册资本金，不足部分，由合资公司通过增资或银行贷款等方式筹集解决。公司 15 万吨/年磷酸铁项目（一期 5 万吨）计划总投资 5.40 亿元，截至 2025 年 3 月末已投资 4.80 亿元，项目预计 2025 年投产。公司剩余 10 万吨/年磷酸铁暂无推进计划。矿伴生资源综合利用项目，该项目计划建设 3 万吨氟化和 1.8 万吨活性二氧化硅，建设周期共 12 个月，项目计划投资 3.69 亿元，截至 2025 年 3 月末已投资 2.22 亿元。2024 年 8 月，公司与新疆阿克苏阿拉尔高新技术产业）签订投资合同书，拟在阿克苏园区化工产业集中区投资新建 60 开发区阿克苏园区管委会（简称“阿克苏园区” 万吨/年新型作物专用肥项目，项目计划投资 6 亿元，其中 30 万吨/年经济作物专用肥项目计划投资 1.89 亿元，截至 2025 年 3 月末已投资 0.67 亿元。拟建项目上，据 2024 年 12 月该公司公告，公司拟与宜昌市夷陵区人民政府、宜昌高新技术产业开发区管理委，公司于 2024 年 12 月 30 日召开第九届董事会第八次会员会签署《磷系新材料循环经济产业园项目合作协议》议审议通过该议案。三方计划共同成立由公司控股的相关合资公司，公司拟在化工项目合资公司中持股 80%，在矿业合资公司中持股 60%。项目分两期建设，两期计划建设期均为 2 年，项目内容包括选矿、硫酸、磷酸等装置及配套设施等，项目预计总投资为 96.124 亿元，项目资金主要来源于自有资金和银行借款，根据公司提供，年均税后利润达到 10.97 亿元，的可研报告，该项目预计投产后，年均销售收入达到 85.35 亿元（不含增值税）税后投资回收期为 6.9 年（自建设之日起）。目前该项目还在前期筹备阶段。该公司在建及拟建项目投资规模较大，计划分阶段投资建设，未来存在较大的投融资压力。公司拟投资的磷化工领域与公司现有的磷肥业务和拥有的磷矿资源有一定协同关系，但生产工艺、技术和下游市场与公司现有业务差别很大，锂电新能源行业竞争越发激烈，磷酸铁业务出现亏损，存在较大的投资风险，亦对公司的管理和经营水平提出了很大的挑战。 ② 竞争地位该公司复合肥和磷肥产能规模处于国内前三，规模优势明显。根据公司年报披露，公司拥有 185 万吨/年磷酸一铵产能（含工业级磷酸一铵产能 15 万吨/年），位居全国第一，产品充分满足自用，还可部分外销。同时公司是复合肥行业规模前三甲中，唯一具有钾肥自营进口权的企业，每年进口的钾肥可以满足公司约一半的生产需求。图表 7. 反映公司竞争地位要素的主要指标值及变化趋势（单位：亿元，万吨）营业收入化肥板块营业收入 EBITDA（右轴）注：根据新洋丰所提供数据整理、绘制。该公司化肥业务已形成较完备的产业链和规模化的经营格局，产业链完整度较高。产品多样性方面，常规复合肥涵盖硫酸钾复合肥、尿基复合肥、高塔复合肥、BB 肥等；新型复合肥涵盖作物专用肥、特种肥料、水溶肥、微量添加复合肥、复合功能性菌肥等多个系列产品，共 200 多个品种；磷肥主要为磷酸一铵。总体来看，公司产品种类丰富，品牌定位较清晰，近年来公司新型复合肥销量占比有所上升。此外，公司延伸产业链，目前磷酸铁和磷石膏已形成一定规模产销量，磷酸铁主要用于磷酸铁锂电池的生产，磷石膏是湿法磷酸工艺中产生的固体废弃物，经过提纯、煅烧综合利用后可应用于建材领域。原料保障方面，该公司拥有上游磷矿资源，已具备一定开采能力；公司配套原材料硫酸、合成氨的生产能力，合成氨技改项目达产后实现了湖北三个磷肥生产基地的合成氨自供，此外磷酸一铵可充分满足自用，还可部分外销，原材料供应较有保障。产能分布方面，公司在湖北宜昌、钟祥和四川雷波均建立大型磷酸一铵生产基地，毗邻长江，有助于降低物流运输成本、加快供货反应速度。销售方面，公司现有营销网络稳定性好、执行力强、覆、盖面广，具备业内网络分布最密、专业水平居高的营销队伍。公司现已形成“洋丰” 、 “澳特尔”“力赛诺”和“乐开怀”四大品牌，多品牌策略契合了当前农资市场分层次的需求，市场口碑良好。 ③ 经营效率图表 8. 反映公司经营效率要素的主要指标值应收账款周转速度（左轴，次/年）营业周期（左轴，天）存货周转速度（右轴，次/年）注：根据新洋丰所提供数据整理、绘制。该公司销售基本采用先收款后发货的方式，旺季有部分赊销。2022-2024 年公司应收账款周转速度分别为 54.59 次/年、58.94 次/年和 61.56 次/年；存货周转速度分别为 4.65 次/年、4.34 次/年和 4.17 次/年，受市场行情影响有所下降。同期，公司营业周期分别为 85.11 天、90.22 和 93.38 天。产能利用率方面，因复合肥行业产能扩张主要以贴近市场为目的，故行业内整体产能布局较分散，且存在淡旺季和产能过剩的情况，行业产能利用率普遍偏低。2022-2024 年及 2025 年第一季度该公司复合肥产能利用率分别为 53.11%、50.09%、55.49%和 60.21%，由于行业特点，复合肥整体产能利用率不高。其中 2023 年产能利用率下滑，主要系原材料全年呈现大起大落走势，自 2022 年下半年起，复合肥原材料价格大幅下跌，经销商备货谨慎，需求不足，行业整体以消化库存为主，直至 2023 年下半年才见底，2024 年单质肥价格波动趋缓，推动复合肥产能利用率回升。同期，公司磷肥产能利用率分别为 89.82%、84.06% 、106.97%和 116.48%，处于较高水平。 ④ 盈利能力图表 9. 反映公司盈利能力要素的主要指标值毛利率（%）总资产报酬率（%）公司营业利润结构 2022 年 2023 年 2024 年第一季度营业毛利（亿元） 23.20 22.48 24.35 8.48 期间费用率（%） 4.01 5.05 5.81 5.84 其中：财务费用率（%） 0.13 0.15 0.25 0.26 资产减值损失及信用减值损失（亿元） 0.23 0.64 0.20 0.01 营业外净收入及其他收益（亿元） 0.25 0.51 1.35 0.77 净利润（亿元） 13.53 12.02 13.21 5.22 总资产报酬率（%） 11.30 8.72 9.38 - 注：根据新洋丰所提供数据整理、绘制。从利润结构来看，该公司利润主要来自于主业经营收益，所获得的投资收益和政府补助收入较为有限。2022-2024 年公司营业毛利分别为 23.20 亿元、22.48 亿元和 24.35 亿元，其中 2024 年磷肥、常规复合肥与新型复合肥毛利占比分别为 28.63%、35.02%和 37.20%。同期公司经营收益分别为 15.95 亿元、13.59 亿元和 14.38 亿元。2025 年第一季度公司毛利同比增加 41.48%至 8.48 亿元。构成，其中销售费用 2022 年随着业务规模扩大有所增长；管理费用较为稳定；2023 年以来，公司加大研发投入，研发费用大幅增加。同期，期间费用率分别为 4.01%、5.05%和 5.81%，呈上升趋势。2024 年，公司销售费用同比增长 12.06%至 3.68 亿元，主要系广告、营销费用和其他费用增加；研发费用同比增长 48.79%至 2.44 亿元，系公司加大产品研发力度；管理费用同比增加 2.12%至 2.53 亿元；财务费用同比增长 74.29%至 0.39 亿元，其中利息费用为 0.53 亿元，利息收入为 0.15 亿元。2022-2024 年，公司分别计提资产减值损失与信用减值损失合计 0.23 亿元、0.64 亿元和 0.20 亿元，其中 2023 年计提固定资产减值损失 0.39 亿元，主要系部分旧生产线关停或厂区搬迁等原因存在资产减值。2025 年第一季度公司期间费用率为 5.84%，同比上升 0.94 个百分点。整体看，公司近年来期间费用率较低，对费用控制较好。由理财产品收益等构成。同期营业外净收入及其他收益分别为 0.25 亿元、0.51 亿元、1.35 亿元和 0.77 亿元，其中政府补助分别为 0.42 亿元、0.45 亿元、0.70 亿元和 0.18 亿元，主要系前期的基建补贴及征地补偿和当期国储肥补贴、产业高质量发展项目等补贴。跟踪期内，该公司刚性债务规模和经营性负债规模均有所上升，但受益于净资产规模增长较快，公司财务杠杆处于较低区间。公司经营性现金流回笼较好，在建项目资本性支出有所减少，但公司在建及拟建项目投资数额较大，未来面临一定投融资压力。公司主营业务收现能力强，且货币资金存量和可用授信较充足，能为即期债务偿付提供较好保障。（1）财务杠杆图表 10. 公司财务杠杆水平变动趋势资产负债率（左轴，%）权益资本与刚性债务比率（右轴，x）注：根据新洋丰所提供的数据整理、绘制。率呈下降趋势，同期末分别为 46.47%、40.70%、39.67%和 39.42%。整体来看，公司财务杠杆处于较低区间。 ① 资产图表 11. 公司核心资产状况及其变动（单位：亿元、%）主要数据及指标 2022 末 2023 末 2024 末 2025 年 3 月末流动资产（在总资产中占比）其中：货币资金 16.80 11.78 10.61 21.46 交易性金融资产 8.80 12.22 11.62 7.50 应收账款 3.06 2.06 3.00 3.23 预付款项 4.17 3.34 3.45 6.28 存货 32.17 27.01 35.91 27.77 其他流动资产 4.37 5.03 7.37 6.60 非流动资产（在总资产中占比）其中：固定资产 65.83 68.75 77.20 75.75 在建工程 10.62 18.92 14.26 15.00 无形资产 13.55 13.42 13.57 15.33 其他非流动资产 2.77 1.02 0.49 0.43 期末全部受限资产账面金额 11.34 9.09 6.81 5.70 受限资产账面余额/总资产 6.73 5.39 3.74 2.98 注：①根据新洋丰所提供数据整理、计算。②在建工程不包括工程物资。成。其中，货币资金为 10.61 亿元，受限部分为 1.92 亿元，主要为定期存款及承兑信用证保证金使用受限。交易性金融资产较上年末减少 0.60 亿元至 11.62 亿元（受限交易性金融资产 2.00 亿元），主要为结构性存款和理财产品。存货为 35.91 亿元，较上年末增加 8.90 亿元，主要系原材料价格下降，增加磷矿石和磷铵采购，存货主要由原材料和库存商品构成，占比分别为 55.18%和 33.00%。预付款项主要为预付的原料采购款，较上年末增长上年末增长 46.75%至 7.37 亿元。其他应收款较上年末减少 56.89%至 0.40 亿元，累计计提坏账损失 0.68 亿元，其中代垫拆迁补偿款余额为 0.67 亿元。此外，由于公司所处的化肥行业销售旺季基本在每年 10 月份结束，基本能于年底完成销售账款的回笼，因此公司每年末应收账款规模不大，2024 年末应收账款较上年末增长 45.33%至建成投产、销售规模扩大，公司应收账款规模可能会有所增加。原料采购款相对增加。因第一季度处于肥料销售旺季，公司应收账款、存货等与主业相关的科目变化较大，其中存货较上年末减少 8.14 亿元至 27.77 亿元，主要系销量增加；应收账款较上年末增加 0.24 亿元至 3.23 亿元；应收款项融资较上年末增加 6.51 亿元至 7.15 亿元，主要系当期磷复肥业务销售所收取银行承兑汇票增加。非流动资产方面，2024 年末该公司非流动资产较上年末增长 3.09%至 108.77 亿元，主要由固定资产、在建工程和无形资产构成。其中固定资产为 77.20 亿元，较上年末增长 12.29%，占非流动资产的 70.98%。在建工程较上年末减少 24.59%至 14.26 亿元，主要系磷酸铁及配套化工项目、30 万吨硫精砂等项目建成转固。无形资产为至 109.72 亿元，其中在建工程（含工程物资）较上年末增长 5.14%至 15.00 亿元，无形资产较上年末增长 12.96% 至 15.33 亿元，其他科目较上年末变化不大。截至 2025 年 3 月末，该公司受限资产合计 5.70 亿元，占总资产比重为 3.74%。其中，受限货币资金 1.83 亿元，主要为承兑及信用证保证金；受限交易性金融资产 1.00 亿元，主要为受限的结构性存款；受限的固定资产为 0.84 亿元，主要为借款抵押；受限无形资产余额为 2.03 亿元，主要为借款抵押。 ② 所有者权益图表 12. 公司所有者权益构成及其变动趋势归属于母公司所有者权益合计（亿元）少数股东权益（亿元）归母权益/少数股东权益（x）注：根据新洋丰所提供的数据整理、绘制。得益于经营积累，该公司近年来权益资本实力稳步增长，2022-2024 年末及 2025 年 3 月末所有者权益分别为元和 88.53 亿元，占所有者权益比重较高。2024 年末公司实收资本、资本公积金和其他权益工具分别为 12.83 亿元、1.33 亿元和 0.78 亿元，较上年末变化不大。同期末，公司专项储备较上年末增加 0.53 亿元至 2.45 亿元，为安全生产费。公司近年来每年均向股东分红，2022-2024 年现金分红分别为 2.51 亿元、3.76 亿元和 3.76 亿元。 ③ 负债图表 13. 公司债务结构及核心债务（亿元）主要数据及指标 2022 末 2023 末 2024 末 2025 年 3 月末刚性债务 17.37 14.81 20.47 19.89 其中：短期刚性债务 5.68 1.14 3.37 2.32 一年内到期的刚性债务 - - 0.50 0.60 中长期刚性债务 11.68 13.67 16.60 16.97 应付账款 18.81 20.98 19.36 16.84 合同负债 23.72 20.40 19.87 25.73 综合融资成本（年化） 3.32% 3.27% 4.01% - 注：①根据新洋丰所提供的数据整理、计算。②综合融资成本=（本期列入财务费用的利息支出+本期资本化利息支出）/（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2。该公司负债主要由经营性负债构成，负债期限结构集中于短期。2022-2024 年末及 2025 年 3 月末，公司长短期债务比分别为 25.59%、37.34%、44.09%和 42.77%，2023 年以来期限结构小幅改善。从负债构成来看，该公司负债主要集中于刚性债务、应付账款和合同负债，2024 年末上述科目占负债总额比重分别为 28.30%、26.76 %和 27.47 %。公司应付账款主要为应付原材料采购款和工程建设款，2024 年末较上年末减少 7.75%至 19.36 亿元。合同负债主要来自于复合肥销售，该业务主要采取款到发货的销售模式，形成一定规模的预收货款，同期末余额为 19.87 亿元，较上年末减少 2.60%。2025 年 3 月末，公司负债总额较上年末增加亿元，主要系 2025 年第一季度复合肥销售情况较好，预收销售货款增加。该公司刚性债务期限分布结构主要集中于中长期，2022-2024 年末中长期刚债占比分别为 67.27%、92.32%和刚性债务规模有所回升。从债务结构来看，2024 年末公司短期借款较上年末增加 0.50 亿元，应付票据较上年末增加 1.73 亿元至 2.87 亿元，主要系采购时票据结算增加；长期借款增加 2.62 亿元至 6.30 亿元，主要系抵押借款和保证借款，年利率为 2.90%~3.70%；应付债券余额为 10.30 亿元，为发行的可转债。2025 年 3 月末，公司刚性债务略降至 19.89 亿元，其中应付票据较上年末减少 0.98 亿元，主要系存量票据到期兑付。从偿债主体来看，公司现有刚性债务的承债主体集中于公司本部。融资成本方面，2022-2024 年通过财务数据测算的公司综合融资成本分别为 3.32%、3.27%和 4.01%，融资成本较低。、该公司制定了《担保管理办法》、《关联交易管理办法》《分、子公司管理制度》等一系列管理制度，其中，公司《担保管理办法》对担保对象、审批程序、担保管理和信息披露做出了明确规定，全资子公司和控股子公司的对外担保应在报公司审批后，由其董事会或股东会做出决议，然后上报公司履行有关信息披露义务。公司及子公司的担保金额不得超过公司上一年度经审计的净资产的 80%，其中对外担保金额不得超过公司上一年度经审计的净资产的 50%。公司《关联交易管理办法》明确公司进行关联交易应遵循诚实信用、平等、自愿、公平、公开、公允的原则，公司关联人与本公司签署涉及关联交易的协议，必须采取必要的回避措施，公司与关联自然人发生的交易金额在 30 万元人民币以上的关联交易（公司提供担保除外），应当及时披露。（2）偿债能力 ① 现金流量图表 14. 公司现金流量状况（单位：亿元）主要数据及指标 2022 年 2023 年 2024 年第一季度第一季度经营环节产生的现金流量净额 21.02 21.31 7.23 10.42 -11.51 其中：业务现金收支净额 34.29 23.52 10.37 11.46 -9.65 投资环节产生的现金流量净额 -33.49 -15.32 -6.68 0.10 9.47 主要数据及指标 2022 年 2023 年 2024 年第一季度第一季度其中：购建与处置固定资产、无形资产 -23.08 -14.07 -9.57 -3.94 -2.28 及其他长期资产形成的净流入额筹资环节产生的现金流量净额 1.13 -6.85 -0.71 0.42 3.80 其中：现金利息支出 0.07 0.16 0.35 0.21 0.05 注：①根据新洋丰所提供的数据整理、计算。②业务现金收支净额是指不包括其他因素导致的现金收入与现金支出的经营环节现金流量净额。该公司现金回笼情况较好，2022-2024 年经营活动产生的现金净额分别为 21.02 亿元、21.31 亿元和 7.23 亿元，呈持续净流入，其中 2023 年业务现金收支净额同比有所减少，但仍保持较大规模净流入，主要系支付的保证金等其他与经营活动有关的现金同比减少；2024 年业务现金收支净额及净流入均大幅下降，主要系期末原材料价格下降，库存增加，采购商品支付现金同比增加。2025 年第一季度，经营活动现金流量净流入 10.42 亿元，主要因存货持有量减少，转为现金流入，同时销售收款较上年同期增加。投资性现金流方面，近年来该公司在建项目有一定规模的资本性支出，同时公司进行一些短期理财产品投资，其中构建固定资产、无形资产和其他长期资产的现金净支出分别为 23.08 亿元、14.07 亿元、9.57 亿元和 3.94 亿元；其他与投资相关的投资现金流净额（主要系定期存款和银行理财的购买和赎回）分别为-10.87 亿元、-1.36 亿元、2.68 亿元和 4.00 亿元。2024 年投资环节现金流净流出额同比大幅减少，一方面购买及赎回理财产品产生的现金净流入额同比增加，另一方面资本性支出同比有所减少。2025 年第一季度，投资活动产生的现金流呈净流入，主要系固定资产支出产生的现金净流出量减少。公司在建拟建项目未来资金需求量较大，投资环节现金流或将保持较大规模的净流出。该公司经营环节的现金净流入可覆盖部分投资环节现金净流出，债务类净融资规模较小，2022-2024 年及 2025 年第一季度筹资环节产生的现金流量净额分别为 1.13 亿元、-6.85 亿元、-0.71 亿元和 0.42 亿元，其中 2023 年筹资环节产生的现金流量呈大额净流出主要系本期支付购买竹园沟的股权款。整体来看，公司在建及拟建项目计划分阶段投资建设，随着项目建设的推进，未来仍有一定融资需求。 ② 偿债能力图表 15. 公司偿债能力指标值主要数据及指标 2022 年 2023 年 2024 年 EBITDA（亿元） 21.21 20.29 23.33 EBITDA/全部利息支出（倍） 45.97 38.62 33.01 EBITDA/刚性债务（倍） 1.53 1.26 1.32 注：根据新洋丰所提供数据整理、计算。公司 EBITDA 主要来源于利润总额和固定资产折旧，2024 年在 EBITDA 占比分别为 68.27%和 25.87%。2023 年 EBITDA 对刚性债务及利息支出覆盖倍数分别为 1.32 和 33.01，保障程度较好。（1）流动性/短期因素图表 16. 公司资产流动性指标值主要数据及指标 2022 年末 2023 年末 2024 年末 2025 年 3 月末流动比率（%） 115.83 126.59 146.50 153.92 速动比率（%） 57.51 65.95 68.10 89.29 主要数据及指标 2022 年末 2023 年末 2024 年末 2025 年 3 月末现金比率（%） 42.49 48.86 45.57 68.54 注：根据新洋丰所提供数据整理、计算。别为 57.51%、65.95%、68.10%和 89.29%。其中 2023 年末流动负债同比有所减少，流动比率和速动比率小幅上升；2024 年公司存货、其他流动资产等流动资产增长，致使年末流动比率和速动比率进一步上升。公司主营业务收现能力强，现金类资产较充足，同期末现金比率分别为 42.49%、48.86%、45.57%和 68.54%。截至 2025 年 3 月末，该公司合并口径综合授信额度 40.55 亿元，其中大型国有金融机构授信占比 68.43%，未使用授信额度 28.07 亿元，可用授信额度较充裕。（2） ESG 因素、该公司按照《公司法》、《证券法》《上市公司治理准则》等法律、行政法规、部门规章的要求，建立了较为完善的组织制度和法人治理结构，公司设股东大会、董事会、监事会。股东大会是公司的权力机构，决定公司的经营，董事会由 9 人组成，目前公司董事会由 9 人组成，其中独立董事 3 名。董方针和投资计划。根据《公司章程》事会执行股东大会的决议，下设战略、审计、薪酬与考核、提名四个专门委员会；监事会由 3 名监事组成，其中职工代表监事 1 人。跟踪期内，该公司在信息透明度方面不存在重大缺陷，未出现延期披露财务报表，已披露财务报表未出现重大会计差错。2024 年 1 月下属子公司荆门新洋丰中磷肥业有限公司（简称“新洋丰中磷” ）因环保问题受到行政处罚，罚款金额 6 万元；2024 年 4-6 月下属子公司湖北四海通达物流发展有限公司因违反交通法规收到 4 次行政处罚，涉及金额合计 2 万元。作为化工生产企业，新洋丰在生产过程中严格遵守安全环保生产准则，但仍存在一定的安全生产风险。（3）表外事项截至 2025 年 3 月末，该公司尚无对合并范围外企业的担保、重大未决诉讼（仲裁）事项或其他或有事项。（2025/5/13）根据该公司提供的控股股东洋丰集团《企业信用报告》（2025/5/22），本部《企业信用报告》，子公司（2025/5/22）新洋丰中磷《企业信用报告》（2025/5/22）显示，洋丰、四川新洋丰肥业有限公司《企业信用报告》集团、公司及上述子公司近三年无不良信贷记录。经查国家企业信用信息公示系统（2025 年 5 月 21 日），公司本部不存在行政处罚，未被列入经营异常名录及严重违法失信名单。（4）其他因素该公司关联交易主要为关联采购或销售、关联方资金往来及提供担保。公司关联采购主要是向湖北昌达化工有）及荆门市放马山中磷矿业有限公司（简称“中磷矿业” 限责任公司（简称“昌达化工” ）采购矿石与牵引费用等，关联销售主要是向广西新洋丰田园农业科技有限公司销售复合肥，以及向中磷矿业支付的电费，2024 年公司关联购销金额分别为 6.31 亿元和 0.35 亿元。截至 2024 年末公司应收账款为 14.86 公司与关联方有少量的资金往来，万元，主要为应收湖北众为钙业有限公司 8.07 万元。关联应付款方面，公司应付关联方账款合计 1.21 亿元，主要系应付昌达化工 1.04 亿元。公司向关联方提供担保金额较大，2024 年提供 9.33 亿元担保，年末担保余额为源科技有限公司和宜昌新洋丰肥业有限公司提供担保，担保余额分别为 3.00 亿元、1.58 亿元、0.60 亿元、0.94 亿元和 0.08 亿元。。图表 17. 公司主要关联交易情况（单位：万元）项目 2022 年（末） 2023 年（末） 2024 年（末）采购商品/接受劳务金额 53,112.84 28,932.87 63,107.39 出售商品/提供劳务金额 481.29 958.60 3,459.98 应收款项 829.81 59.41 14.86 应付款项 66,467.98 9,222.64 12,141.23 关联方资金拆入 8,940.00 -- - 提供担保 22,000.00 38,470.00 93,327.00 注：①根据新洋丰所提供数据整理、计算。②应收款项金额为账面余额。新世纪评级选取了云天化集团有限责任公司、湖北兴发化工集团股份有限公司、史丹利农业集团股份有限公司和金正大生态工程集团股份有限公司作为该公司的同业比较对象。上述主体均以化肥为主业，具有较高的可比性。该公司资产规模适中，化肥业务规模优势明显，资产较优质，盈利能力相对较强。公司资产负债率水平较低，债务偿付压力较小，且货币资金存量和可用授信较充足，能为即期债务偿付提供较好保障。跟踪评级结论综上，本评级机构评定新洋丰主体信用等级为 AA，评级展望为稳定，洋丰转债信用等级均为 AA。附录一：公司与实际控制人关系图杨才学洋丰集团股份有限公司新洋丰农业科技股份有限公司注：根据新洋丰提供的资料整理绘制（截至 2025 年 3 月末）。附录二：公司组织结构图注：根据新洋丰提供的资料整理绘制（截至 2025 年 3 月末）。附录三：相关实体主要数据概览基本情况 2024 年（末）主要财务数据（亿元）母公司持备注经营环节现金全称简称与公司关系股比例主营业务刚性债务余额所有者权益营业收入净利润 EBITDA 净流入量（%）磷肥、复合肥生产销售、矿产开发、洋丰集团股份有限公司洋丰集团公司之控股股东 -- 60.59 130.99 174.78 14.99 8.34 27.88 合并口径房地产投资、物业管理等磷肥、复合肥、有机-无机复混肥等新洋丰农业科技股份有限公司新洋丰本级 -- 12.02 77.38 57.62 7.03 5.34 - 母公司口径生产销售磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥、复混荆门新洋丰中磷肥业有限公司荆门新洋丰核心子公司 96.11 肥生产销售；磷矿石加工销 0.00 21.10 38.50 4.21 2.23 - 单体口径售；选矿技术咨询服务四川新洋丰肥业有限公司四川新洋丰核心子公司 100.00 硫酸，磷铵生产、销售 0.00 4.33 11.32 1.84 0.13 - 合并口径注：根据新洋丰 2024 年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。附录四：同类企业比较表核心业务：化肥归属行业：基础化工最新主体权益资本与刚性 EBITDA/全部利 EBITDA/刚性债企业名称（全称）营业收入（亿净利润（亿营业周期营业收入现金总资产报酬率销售净利率资产负债率 EBITDA 信用等级/展望毛利率（%）债务比率息支出务元）元）（天）率（%）（%）（%）（%）（亿元）（×）（倍）（倍）云天化集团有限责任公司 AA+/稳定 810.06 48.26 84.31 105.63 16.96 7.32 5.96 0.71 66.28 124.74 7.32 0.25 湖北兴发化工集团股份有限公司 + AA /稳定 283.96 16.19 63.47 67.44 19.52 5.35 5.70 1.70 52.11 50.86 12.46 0.36 史丹利农业集团股份有限公司 -- 102.63 8.16 76.91 107.78 18.18 6.68 7.95 6.74 44.30 10.27 - 1.04 金正大生态工程集团股份有限公司 -- 83.28 0.60 144.44 99.59 12.39 2.27 0.72 0.46 80.61 6.42 5.48 0.18 发行人 AA/稳定 155.63 13.21 93.38 91.41 15.64 9.38 8.48 5.37 39.67 23.33 33.01 1.32 注：数据来源于企业提供及公开资料，经新世纪评级整理。附录五：发行人主要财务数据及指标主要财务数据与指标合并口径 2022 年/末 2023 年/末 2024 年/末第一季度/末资产总额［亿元 168.39 168.85 182.31 190.81 货币资金［亿元 16.80 11.78 10.61 21.46 刚性债务亿元 17.37 14.81 20.47 19.89 所有者权益亿元 90.15 100.13 109.98 115.60 营业收入亿元 159.58 151.00 155.63 46.68 净利润亿元 13.53 12.02 13.21 5.22 EBITDA亿元 21.21 20.29 23.33 －经营性现金净流入量亿元 21.02 21.31 7.23 10.42 投资性现金净流入量亿元 -33.49 -15.32 -6.68 0.10 资产负债率% 46.47 40.70 39.67 39.42 权益资本与刚性债务比率% 519.08 676.26 537.39 581.21 流动比率% 115.83 126.59 146.50 153.92 现金比率% 42.49 48.86 45.57 68.54 利息保障倍数倍 36.71 28.00 23.29 －担保比率% －－－－营业周期天 85.11 90.22 93.38 －毛利率% 14.54 14.89 15.64 18.17 营业利润率% 10.44 9.42 10.21 13.67 总资产报酬率% 11.30 8.72 9.38 －净资产收益率% 15.69 12.64 12.57 －净资产收益率*% 15.83 13.28 13.05 －营业收入现金率% 102.86 92.34 91.41 99.42 经营性现金净流入量与流动负债比率% 42.41 37.95 14.43 －非筹资性现金净流入量与负债总额比率% -19.57 8.16 0.77 － EBITDA/利息支出倍 45.97 38.62 33.01 － EBITDA/刚性债务倍 1.53 1.26 1.32 －注：表中数据依据新洋丰经审计的 2022-2024 年度及未经审计的 2025 年第一季度财务数据整理、计算。指标计算公式资产负债率(%)=期末负债合计/期末资产总计×100% 权益资本与刚性债务比率(%)=期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100% 流动比率(%)=期末流动资产合计/期末流动负债合计×100% 现金比率(%)=期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额/期末流动负债合计×100% 利息保障倍数(倍)=(报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）担保比率(%)=期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100% 营业周期(天)=365/{报告期营业收入/(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2} +365/{报告期营业成本/(期初存货余额+期末存货余额)/2 } 毛利率(%)=1－报告期营业成本/报告期营业收入×100% 营业利润率(%)=报告期营业利润/报告期营业收入×100% 总资产报酬率(%)= (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/(期初资产总计+期末资产总计)/2×100% 净资产收益率(%)=报告期净利润/(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2×100% 净资产收益率*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润/ (期初归属母公司所有者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2×100% 营业收入现金率(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100% 经营性现金净流入量与流动负债比率(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额/(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2×100% 非筹资性现金净流入量与负债总额比率(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生的现金流量净额)/(期初负债合计+ 期末负债合计)/2×100% EBITDA/利息支出倍=报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息） EBITDA/刚性债务倍=EBITDA/（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务 EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销附录六：评级结果释义本评级机构主体信用等级划分及释义如下：等级含义 AAA 级发行人偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 级发行人偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低投资级 A级发行人偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 级发行人偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 级发行人偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高 B级发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高投机级 CCC 级发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC 级发行人在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 C级发行人不能偿还债务注：除 AAA 级、CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：等级含义 AAA 级债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 级债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。投资级 A级债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 级债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 级债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B级债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。投机级 CCC 级债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 级在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债券本息。 C级不能偿还债券本息。注：除 AAA 级、CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

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